从COVID-19到经济刺激:为什么中国政策容易突然掉头

经过数月抵制大规模刺激措施以提振经济增长的呼声后,中国人民银行(PBOC)终于 上周交付了一份。宣布大幅宽松货币政策:央行主要政策利率由1.7%下调至1.5%,银行存款准备金率下调0.5%。后者实际上将向银行体系注入 1 万亿元人民币(1,420 亿美元)。

更令人惊讶的是,中国人民银行宣布为中国资本市场设立8000亿元人民币的基金,其中包括贷款给企业购买自己的股票和贷款给非银行金融机构购买中国股票的基金。这是当局首次提供债务来刺激中国股市的投资。

中国人民银行宣布这一消息后,中国政治局也发表声明,宣布将加大财政支出以支持增长。在此之前的几个月里,当局没有表现出任何迹象表明他们将为家庭提供有意义的财政支持,尽管许多家庭都承受着资产价值的下跌。

这些公告几乎让所有人都感到惊讶。直到上周,当局一直顽固地拒绝采取更激进的货币宽松政策,以抵御困扰中国两年的通货紧缩压力。中国股市下跌时间更长;上周之前,基准沪深300指数已较2021年2月的峰值下跌近45%。

毫不奇怪, 金融市场欢呼雀跃 上周的公告。在中国人民银行宣布这一消息后的一周内,沪深 300 指数上涨了 24% 以上,这是自 2008 年 11 月以来的最佳表现。

尚待观察的是,将采取什么样的财政支持来提振家庭消费,以及是否会采取更坚决的措施来稳定已经下跌了两年多的房价。

两者都很重要,因为家庭消费 — — 比股市反弹更重要 — — 是实体经济改善的关键。由于超过60%的中国家庭财富与房地产相关,在房地产价格稳定之前,家庭消费不太可能恢复。

政策制定中的意识形态和道德

这些宣布的时间和规模令人惊讶,应该会引发人们的疑问:为什么中国当局似乎会进行如此大马士革的转变。虽然不像中国突然发生的那样戏剧性 放弃零新冠政策 2022年12月,经济政策出现惊人转变的根本原因非常相似。

与零新冠病毒一样, 中国经济问题 过去三年的经济衰退 — — 资产价格暴跌、让人想起日本失去的几十年的债务通货紧缩动态,以及大流行以来的缓慢增长 — — 在很大程度上是意识形态驱动的政策选择的结果。 “零新冠”并不是由可实现或可持续的公共卫生目标推动的,而是一场高度意识形态化和政治化的运动,旨在展示中国治理体系相对于所谓冷酷且道德沦丧的西方的优越性。中央和地方政府官员热衷于追求零新冠病毒,却往往忽视了严格执行该政策所带来的成本。

同样,中国过去三年的经济问题很大程度上是出于意识形态动机、道义上的政策运动的结果。其中包括对消费互联网公司和私立教育的打击、切断向负债累累的房地产开发商提供信贷的监管限制(称为“三条红线”),以及令投资者和私营企业感到恐慌的共同繁荣的动力。

与零新冠病毒一样,这些运动并不是对如何处理经济问题进行仔细评估的结果,也不是以务实和经过校准的方式监管该国增长最快的行业的结果。相反,这些措施的实施并没有太多考虑它们可能造成的损害 — — 不仅是针对镇压的预期目标,而且是针对更广泛的经济。因此,这些镇压造成的附带损害可能超过了它们所获得的好处。

例如,即使对阿里巴巴和腾讯等消费互联网公司的打击是合理的,理由是这些公司行使垄断权力,但中国当局对它们采取的严厉手段很可能会抑制投资者的情绪,并损害企业的利益。中国新兴技术领域的创新能力。

此次打击行动之后,对创新型初创企业融资至关重要的中国风险投资行业实际上已经消失。中国领导层甚至在几个月前就问,为什么今天的中国独角兽公司似乎越来越少,显然没有任何讽刺的意味。

波动性和脆弱性

其次,与零新冠疫情一样,当局顽固地坚持显然不可持续的政策,直到达到临界点。到那时,政策钟摆突然转向相反的方向,揭示了中国政策的波动性和脆弱性。

就零新冠病毒而言,近两年来,中国政府调动了大量资源来抑制新冠病毒 (COVID-19),但最终徒劳无功,即使是在新冠疫苗已广泛使用之后,甚至在其他所有国家都清楚地意识到这个星球上已经存在着这种病毒。直到 2022 年底,高传染性的 Omicron 变种在中国各地爆发疫情时,当局才放弃了陈旧的零新冠病毒政策,这一政策为时已晚。

更糟糕的是,“零新冠病毒”政策突然被事实上的“全民新冠病毒”政策所取代,导致了更多的 造成创伤的 与当局为过渡做好计划、让民众做好准备并提前传达其意图相比,我们可以从大流行中摆脱出来。

尽管上周的公告不像零新冠疫情的结束那么戏剧性或突然,但它们仍然提供了证据,证明政策可能会发生不可预测的突然变化。如此突然的政策转变(即使它们受到欢迎)的风险在于,人们往往对接下来发生的事情缺乏准备。当决策者突然改变主意时仓促采取的措施也可能会产生新的问题和意想不到的后果。

以中国人民银行史无前例的措施为企业提供债务购买股票为例。回想一下,中国当局长期以来一直希望降低金融体系的杠杆率并促进共同繁荣。利用债务来促进购买中国股票并不能实现这两个目标。它不仅增加了企业债务,而且也不利于没有股票的普通公民。

促进增长的更有效和更公平的方式是通过向家庭提供财政转移。但这需要更多的准备时间。其他将永久增加国内消费的措施,例如更强大的社会安全网和改革 户口 系统的开发和实施需要更长的时间。

中国例外论的谬误

上周令人惊讶的公告与零新冠疫情的突然结束之间的第三个相似之处是,在这两次政策大转变之前,都有一个自封的中国例外论捍卫者的家庭手工业。这些人物认为,他们的作用是在面对明显行不通的政策时坚定中国人民的脊梁,并向世界其他国家捍卫这些政策。

面对疫情,中国领导人宣称“坚持零新冠就是胜利”。零新冠病毒的捍卫者指出,西方政府选择与新冠病毒共存,造成了数百万人死亡。他们声称,与颓废的西方不同,中国社会和传统重视生命、尊重长辈。当零新冠病毒突然被放弃,导致官方媒体嘲笑其他国家的反乌托邦时,这些零新冠病毒捍卫者的沉默令人震耳欲聋。就像沉船上的老鼠一样,他们放弃了对中国当局现在假装不存在的政策的捍卫。

同样,在上周的声明之前,这些中国例外论的捍卫者曾辩称,当局在全球金融危机期间没有什么可以从美国的经验中学到的。他们指出,量化宽松和财政刺激本应造成高负债和高通胀。他们武断地说,与财政上鲁莽的美国或经济上萧条的欧洲不同,中国始终在增长和经济增长之间保持着谨慎的平衡。 可持续性

更令人震惊的是,一些人甚至说,中国正在经历一场“漂亮的去杠杆”,作为向高质量发达经济转型的一部分。这些捍卫者称,“价值 1 万亿美元的财产 救助 股市下跌是中国经济从房地产投资和金融投机转向“新的优质生产力”(党代言先进制造业)的必要的、甚至是健康的调整。

鉴于上周的公告,知识分子的诚信要求这些中国例外论的捍卫者批评中国人民银行利用债务和货币刺激来推高资产价格和经济通货再膨胀。但与零新冠疫情的捍卫者一样,这些货币和财政鹰派更有可能溜走。

或者,他们可能会试图将刺激措施描述为审慎、精心校准和精心设计的应对措施,不会偏离高质量发展的道路。显然,这些中国例外论的捍卫者不会让事实妨碍他们的好故事。